|
В примере 1 показана стеллажная сделка, осуществляемая спекулянтом, который полагает, что цена июньского стерлингового валютного контракта возрастет по сравнению с сентябрьским.
Пример 1
10 апреля
Покупает июньский стерлинговый валютный фьючерс по курсу 1 ф. ст. = 1,45 долл. США.
Продает сентябрьский стерлинговый валютный фьючерс по курсу 1 ф. ст. = 1,47 долл.
10 мая
Закрывает позицию, продав июньский контракт по курсу 1 ф. ст. = 1,46 долл.
Закрывает позицию, купив сентябрьский фьючерс по курсу 1 ф. ст. = 1,46 долл.
Спекулянт получает прибыль, равную 1 центу на 1 ф. ст. (100 тиков), по каждому из двух контрактов. Поскольку размер контракта — 25 000 ф. ст., прибыль по каждому контракту составила 250 долл. Спекулянт играл на относительной цене июньского и сентябрьского контрактов. Любое изменение цен, общее для обоих контрактов, не имело бы никакого значения для прибыльности сделки.
Пример 2
Пример 2 отличается от примера 1 тем, что здесь имеют
место изменения цены, произошедшие в одном направлении для обоих контрактов.
10 апреля
Покупает июньский стерлинговый валютный фьючерсный контракт по курсу 1 ф. ст. = 1,45 долл.
Продает сентябрьский стерлинговый валютный фьючерс по курсу 1 ф. ст. = 1,47 долл.
10 мая
Закрывает позицию, продав июньский контракт по курсу 1 ф. ст. = 1,43 долл.
Закрывает позицию, купив сентябрьский контракт по курсу 1 ф. ст. = 1,43 долл.
Спекулянт понес убытки в 2 цента на 1 ф. ст. по июньскому контракту и получил прибыль в 4 цента на 1 ф. ст. по сентябрьскому контракту. Он получил чистую прибыль в размере 500 долл., как и в примере 1. Несмотря на то, что в обоих примерах конечные обменные курсы отличаются, прибыль остается той же самой. Это происходит потому, что в обоих примерах показано одно и то же изменение относительной цены. Именно изменение относительной цены влияет на прибыль, а ценовые изменения, общие для обоих контрактов, не оказывают на прибыль никакого воздействия, так как прибыль по одному контракту компенсируется равнозначными убытками - по другому.
Спрэды, особенно их разновидность - стрэдлы (стеллажные сделки), часто характеризуются меньшей изменчивостью цен, чем простые открытые позиции. Признавая это, LIFFE устанавливает более низкие требования относительно размера первоначальной маржи по стеллажным сделкам, чем по простым открытым позициям. Так, например, в момент написания книги первоначальная маржа по стерлинговым валютным фьючерсным контрактам была 1000 долл., но по стеллажной сделке по этому контракту — только 100 долл. Считается, что вероятное максимальное изменение обычной цены изо дня в день гораздо выше, чем соответствующее изменение относительной цены.
Говорят, что спекулянт покупает стрэдл, когда он покупает ближайший фьючерсный контракт (т. е. контракт с самым ранним сроком исполнения). Если ближайший контракт продается, то говорят, что спекулянт продает стрэдл. Размером стеллажной сделки считается разность между ценой контракта с более ранним сроком исполнения и ценой контракта с более поздним сроком.
Если размер стеллажной сделки становится более положительным или менее отрицательным, то говорят, что спрэд усиливается. И наоборот, если он становится менее положительным или более отрицательным, то спрэд слабеет. Если ожидается усиление спрэда, то его следует покупать, если ослабление - продавать. В примерах 1-2 ожидалось усиление стрэдла, и поэтому его покупали. Последующее усиление стрэдла привело к получению спекулянтом прибыли.
Пример 3
Этот пример демонстрирует ситуацию, в которой спекулянт продает стрэдл по фьючерсному контракту на долгосрочные государственные облигации, поскольку спекулянт ожидает ослабления спрэда.
10 апреля
Продает июньский фьючерс на долгосрочные государственные облигации по цене 91,00.
Покупает аналогичный сентябрьский контракт по цене 90,00.
10 мая
Закрывает позицию, купив июньский контракт по цене 92,00.
Закрывает позицию, продав сентябрьский контракт по цене 92,00.
Ослабление спрэда произошло, как и ожидалось. Убытки по контракту, проданному 10 апреля, составляют 32 тика (напомним, что тик по долгосрочным государственным облигациям равен 1/32), а прибыль по контракту, купленному 10 апреля, -64 тика. Таким образом, чистая прибыль в результате продажи стрэдла и последующего закрытия позиции покупкой спрэда равна 32 тикам, что составляет 500 ф. ст. (32 х 15,625 ф. ст.).
Межконтрактные спрэды являются операциями с одновременной покупкой и продажей фьючерсных контрактов на разные финансовые инструменты. Инструменты, лежащие в основе контрактов, могут даже торговаться на разных биржах, например, спрэд может заключаться на 3-месячный евродолларовый процентный контракт LIFFE и контракт на внутренний депозитный сертификат Международного валютного рынка в Чикаго (IMM). В случае межконтрактных спрэдов контракты могут покупаться и продаваться на один и тот же месяц исполнения.
Межконтрактные спрэды подвержены большему риску, чем стеллажные сделки. Вероятность расхождения ценовых изменений гораздо выше, и чем меньше сходства имеют два инструмента, тем больше риск. 3-месячный евродолларовый стрэдл на LIFFE менее рискованный, чем межконтрактный спрэд на 3-месячный евродолларовый фьючерс LIFFE и контракт IMM на внутренний депозитный сертификат. В последнем случае риск, в свою очередь, будет меньше, чем риск от спрэда на 3-месячный евродолларовый контракт LIFFE и контракт Чикагской товарной биржи (СВОТ) на казначейские облигации США. Поскольку межконтрактные спрэды предполагают больший риск, чем стрэдлы, то все контракты, на которые заключаются межконтрактные спрэды, должны быть обеспечены уплатой полной первоначальной маржи; снижение уровня первоначальной маржи, как в случае стрэдлов, не разрешается.
Более сложным типом спрэда является спрэд "бабочка". Если в случае спрэдов, о которых до сих пор шла речь, спекулянт играет на соотношении между двумя ценами, то в случае спрэда "бабочка", объектом его внимания становится соотношение между двумя спрэдами. "Бабочка" - это спрэд спрэдов.
Например, предположим, что 3-месячный евродолларовый фьючерсный контракт имеет следующие цены на указанные 3 месяца исполнения:
Июнь: 92,00
Сентябрь: 90,50
Декабрь: 90,00
Стоимость спрэда определяется вычитанием отдаленной цены (цены контракта с более отдаленным сроком исполнения) из ближайшей цены. В пределах "бабочки" ближайший спрэд равен 150 тикам, а отдаленный спрэд - 50 тикам. Стоимость спрэда "бабочка", следовательно, будет 100 тиков (150 - 50).
Эмпирическое правило для спрэда "бабочка" будет таким же, как и для обычного спрэда. Если ожидается усиление спрэда "бабочка" (т. е. он становится более положительным или менее отрицательным), то спрэд "бабочка" покупается, а если наоборот, то продается.
Пример 4
В этом примере показана ситуация, в которой ожидаемое усиление спрэда "бабочка" побуждает спекулянта к покупке этого спрэда. Операция совершается с 3-месячным евродолларовым процентным фьючерсом.
Цены на 5 июля
Сентябрь: 90,50
Декабрь: 90,00
Март: 89,00
Цены на 25 июля
Сентябрь: 90,50
Декабрь: 89,75
Март: 89,00
5 июля ближайший спрэд равен +50 тикам, а отдаленный оценивается в 100 тиков. Следовательно, стоимость спрэда "бабочка" равна -50 тикам. Спекулянт ожидает, что ближайший спрэд усилится по сравнению с отдаленным. Другими словами, ожидается усиление спрэда "бабочка". 5 июля он покупает спрэд "бабочка".
Покупает один сентябрьский контракт за 90,50.
Продает два декабрьских контракта за 90,60.
Покупает один мартовский контракт за 89,00.
25 июля он закрывает позиции, продавая спрэд "бабочка". Продажа спрэда "бабочка" предполагает продажу ближайшего спрэда и покупку отдаленного спрэда.
Продает один сентябрьский контракт за 90,50.
Покупает два декабрьских контракта за 89,75.
Продает один мартовский контракт за 89,00.
Прибыль по каждому из декабрьских контрактов равна 25 тикам, по 25 долл. за тик, т.е. 1250 долл. Спекулянт оказался прав в своих прогнозах относительно усиления спрэда "бабочка". Ближайший спрэд возрос с 50 до 75 тиков, а отдаленный спрэд упал со 100 до 75 тиков.
Таким образом, спрэд "бабочка" усилился с -50 до 0.
|
