|
Любой участник опционной торговли на LIFFE (продавец или покупатель) обязан внести первоначальную маржу. Это сумма денег, вносящихся на депозит в Международной товарной расчетной палате (ICCH), которая впоследствии полностью возвращается участнику торгов. Первоначальная маржа равна первоначальной марже соответствующего фьючерсного контракта на LIFFE, умноженной на дельту опциона. Так, если первоначальная маржа стерлингового валютного фьючерсного контракта LIFFE - 1000 долл. США (какой она являлась на момент написания книги), а дельта соответствующего опциона — 0,64, то требуемая первоначальная маржа для опциона будет равна 640 долл. Коэффициент дельта рассчитывается заново каждый день, и поэтому первоначальная маржа для опционов подвержена дневным отклонениям.
Поскольку премии опционов изменяются изо дня в день, то в результате участники торгов имеют прибыли и убытки. Ежедневный подсчет прибылей и убытков называется "корректировкой по рынку". В конце каждого рабочего дня биржи участники, имеющие убытки, должны возместить их, внося вариационную маржу, и наоборот, на позиции с прибылью на конец дня переводится вариационная маржа. Целью выплаты первоначальной маржи является накопление средств, из которых может выплачиваться вариационная маржа в случае неспособности какого-либо участника с открытой позицией по опционам внести вариационную маржу. Такой участник будет вынужден прекратить торговлю опционами во избежание убытков, которые он не может восполнить.
Как правило, именно за счет вариационной маржи хеджеры получают компенсацию за изменение обменного курса, а спекулянты получают прибыли или несут убытки. Обычно покупатели и продавцы опционов не рассчитывают на то, что опционы закончатся непосредственным обменом валют. Покупка и продажа валют, как правило, происходит на наличных валютных рынках. И хотя покупатель опциона может предпочесть исполнить опционный контракт, подобная процедура маловероятна, так как в этом случае будет упущена временная стоимость как компонент премии опциона (временная стоимость может быть реализована, если опцион будет продан). Если опцион исполняется, премия выплачивается в момент его исполнения, и это будет премия, установленная не на дату покупки опциона, а текущая премия на дату его исполнения (полученная вариационная маржа возмещает разницу между двумя премиями).
Например, покупается стерлинговый опцион колл с ценой исполнения 1,25 долл. и премией в 2 цента за 1 ф. ст., при наличном курсе фунта стерлингов 1,25 долл. за 1 ф. ст. На дату продажи опциона наличная цена фунта стерлингов — 1,30 долл., а премия опциона - 6 центов. Продавец опциона получит чистую прибыль в 4 цента на 1 ф. ст. Он получит эту прибыль за счет периодических перечислений вариационной маржи за период, когда премия опциона возрастала. Никакой фактической оплаты в 2 цента за 1 фунт при покупке опциона не было, но 4 цента за 1 ф. ст., полученные за счет вариационной маржи, равнозначны покупке опциона за 2 цента и продаже его за 6 центов за 1 ф. ст. Итоговая цена фунта стерлингов равна 1,26 долл. (наличная цена 1,30 долл. минус 4 цента компенсации). Это лучше, чем 1,27 долл., гарантированные покупкой опциона (цена исполнения 1,25 долл. плюс 2 цента премии), так как участник сделки смог продать остающуюся временную стоимость опциона по 1 центу за 1 ф. ст. (временная стоимость = премия минус внутренняя стоимость; 1 цент = 6 центов - 5 центов, причем внутренняя стоимость 5 центов устанавливается как превышение наличной цены над ценой исполнения).
Участник торговли, которому опцион был продан, получает контракт с ценой исполнения 1,25 долл., когда наличная цена фунта стерлингов — 1,30 долл. Хотя премия опциона котируется в 6 центов за 1 ф. ст., этот новый покупатель не платит денег в момент покупки опциона. Предположим, что новый покупатель продержит опцион до срока его истечения и к этому времени наличный курс фунта стерлингов станет равным 1,35 долл. На дату истечения контракта временная стоимость премии опциона равна 0, а ее внутренняя стоимость составит: 1,35 долл. - 1,25 долл. = 0,10 долл. Пока новый покупатель держал опцион, премия возросла с 6 до 10 центов за 1 ф. ст., следовательно, он должен был получить 4 цента за 1 ф. ст. в качестве вариационной маржи. Он покупает фунты по наличному курсу 1,35 долл. и получает 4 цента компенсации, в результате чего итоговым курсом для него будет 1 ф. ст. = 1,31 долл. Конечный результат эквивалентен уплате премии из расчета 6 центов за 1 ф. ст. за опцион колл с ценой исполнения 1,25 долл. Итоговая цена фунта стерлингов для этого покупателя равна гарантированной максимальной цене в 1,31 долл. В течение всего этого процесса продавец, выписавший опцион, уплатит 8 центов за 1 ф. ст. как вариационную маржу.
Это эквивалентно оплате опциона колл с ценой исполнения 1,25 долл., когда наличная цена фунта достигает 1,35 долл. с учетом выплачиваемой премии в 2 цента за 1 ф. ст.
|
