|
Паритет процентных ставок устанавливает тесную связь между валютным курсом спот и форвардным валютным курсом. Вопрос лишь состоит в следующем: диктуется ли наличный курс рыночными условиями, а форвардный лишь подстраивается к нему, или форвардный курс играет определяющую роль, а наличный лишь изменяется вслед за ним? Существуют сторонники обеих точек зрения, но, вероятно, большинство склоняется к тому, что наличный курс определяет форвардный, а не наоборот. Такая точка зрения имеет большую притягательную силу, поскольку считать, что форвардный курс определяет курс спот, это все равно, что предположить, что "хвост виляет собакой".
|
|
Тем не менее, нельзя полностью отвергать альтернативную точку зрения. Есть веские причины относиться к ней серьезно. Во-первых, изменения существующих экономических и политических условий, вероятно, приведут к большему объему форвардных сделок, нежели сделок спот. А в связи с этими изменениями лица, решившие хеджировать ранее не хеджированные позиции, сделают это на форвардном рынке. Спекулянты в поисках прибылей от колебания валютных курсов быстрее их извлекут из форвардных сделок, чем из сделок спот, так как форвардные позиции имеют более высокий леверидж. Таким образом, форвардный рынок устанавливает валютный курс, а наличный лишь под него "подстраивается".
Во-вторых, есть причина полагать, что форвардный курс соответствует ожидаемому курсу, а не определяется наличным курсом. Спекулянты возлагают надежду на определенный уровень валютного курса в будущем, и если форвардные курсы отличаются от ожидаемых, то открывается довольно широкий простор для получения спекулятивных доходов. Далее, погоня за спекулятивной прибылью способствовала бы сближению форвардного курса с ожидаемым. Предположим, например, что 3-месячный форвардный курс был выше ожидаемого курса. Имело бы смысл продать иностранную валюту с поставкой в будущем для оплаты контракта на покупку валюты на условиях спот, когда наступит срок исполнения форвардного контракта. Если ожидания оправдаются, валюту покупают по более низкой цене, чем та, по которой она была продана. И, наоборот, если форвардный курс ниже ожидаемого, то он подталкивает спекулянтов к форвардной покупке валюты в надежде продать валюту по более высокой цене, когда наступит срок исполнения контракта. В первом случае форвардные продажи спекулянтов снизили бы форвардный курс по отношению к ожидаемому, в то время как во втором случае форвардные покупки подняли бы форвардный курс по отношению к ожидаемому. Вот почему есть основания полагать, что форвардный курс представляет тенденции изменения ожидаемого курса. А поскольку ожидаемый курс вряд ли мог бы быть определен механистически на основе наличного, то весьма вероятно, что форвардный курс обусловлен наличным.
Например, если курс фунта стерлингов снизится в результате падения цен на нефть, то ранее не хеджированные позиции следовало бы хеджировать. Потенциальные хеджеры, возможно, оставят позиции незастрахованными, пока существует опасность снижения курса фунта стерлингов. Возникновение такого рода опасений приводит к форвардным продажам валюты с целью предотвращения риска убытков от значительного падения ее курса. Спекулянты также могут появиться на форвардном рынке в расчете на прибыли. Если спекулянт ожидает, что курс спот в будущем будет ниже форвардного, то он продает валюту по форвардному контракту для оплаты контракта на покупку валюты на условиях спот по меньшей цене, когда наступит срок исполнения форвардного контракта. В конечном счете будет наблюдаться тенденция к снижению форвардного курса фунта стерлингов.
Растущая форвардная скидка (или уменьшающаяся премия) на фунт стерлингов сделала бы инвестиции в фунтах стерлингов менее привлекательными, чем инвестиции в любой другой валюте. Степень обесценения фунта стерлингов превзошла бы разницу в процентных ставках. Арбитражеры продали бы фунты стерлингов на условиях спот для того, чтобы перевести свои инвестиции в фунтах на инвестиции в другие валюты. Это оказывает давление в сторону понижения на наличный курс фунта стерлингов, он падает, и тем самым поддерживает паритет процентных ставок. Таким образом, форвардные продажи фунтов являются причиной взаимосвязанного падения форвардного и наличного курсов фунта стерлингов, не влияя на размер премии или скидки (не считая некоторого воздействия на разницу в процентных ставках).
В заключение в этой связи интересно отметить, что фьючерсные курсы часто используются спекулянтами на наличном рынке как источник информации. Такое использование фьючерсных курсов предполагает, что они должны определяться вне зависимости от наличных курсов.
А поскольку форвардные курсы вряд ли существенно расходятся с фьючерсными, то из этого следует, что форвардные курсы тоже должны определяться независимо от валютных курсов спот.
|
