Мы исходили из предположения, что когда рыночная ставка (EURO) больше подразумеваемой ставки на тот же срок, дилеры рынка имеют на балансе чистую короткую позицию по основным акциям, поскольку они могут продавать акции Филипс без покрытия (short sale) и затем реинвестировать полученную от продажи наличность по рыночной ставке кредита. В общем, эта переменная была включена в модель потому, что изменение подразумеваемой процентной ставки может говорить о повышении активности на рынке наличности, и потому, что она лучше, чем ставка EURO, подходит для вычисления теоретической цены опциона (ТНЕРОР).
Аналогичным образом переменная MMPOSLO учитывает чистую короткую/длинную позицию дилеров рынка.
Формально, значение выражения [(IMPLRE - EURO)/EURO] x 0.5 + 0.5, большее 0.5, указывает на чистую длинную позицию по основным акциям, а меньшее 0.5 — на чистую короткую позицию.
Теоретическая цена апрельских 1992 г. опционов колл (ТНЕРОР)
Теоретическая цена опционов (c для краткости) четырех различных цен исполнения вычислялась с помощью модели Блэка—Шоулса определения цены опционов. Как уже было сказано, в качестве безрисковой процентной ставки мы использовали подразумеваемую ставку (1MPLRE). Далее, вместо тою, чтобы работать с четырьмя подразумеваемыми волатильностями или же с одной общей, мы брали подразумеваемую волатильность а опционов той серии, чья цена с была наиболее чувствительна к а на данном временном интервале.
Эта чувствительность проявляется в больших значениях Я. Бекерс показал, что такая волатильность наиболее точно характеризует "истинную" подразумеваемую волатильность.
Всякое отклонение действительной цены (WAVGPOP) от теоретической рассматривалось нами как возможная недо- или переоценка акций Филипс на данном временном интервале, которая, в свою очередь, может вызвать уточнение позиций на наличном рынке. Например, превышение действительной ценой опционов колл ее теоретическою уровни может укалывать на спрос на опционы этой серии, возможно, со стороны участников рынка, располагающих информацией, которая может воздействовать на курсы ценных бумаг.
При этом отклонения цены только тогда будут значимыми признаками пере- или недооценки опционов, когда в них учтена степень риска, которая измеряется величиной DELTAEUR. Поэтому мы включили в модель переменную IQ, большие значения которой соответствуют недооцененным опционам с относительно небольшим риском Формально, IQ = (ТНЕРОР - WAVGPOP)/6.
Пут-колл соотношение в течение дня (CAPUDIF)
Пут-колл соотношение говорит о настроениях рынка и показывает, в какой мере он настроен на повышение или на понижение курсов- Для каждого временного интервала мы брали разность между количествами сделок по опционам калл и пут всех серий и сроков исполнения.
В дополнение к этому переменные IOCADIF и IOPUDIF обозначают, соответственно, разницу между числом in- и out-of-the-money опционов колл и пут на данном временном интервале.
Опцион колл называется in (out)-of-the-money, если для него Sk (<)X. Аналогично, опцион пут будет in (out)-of-the-money, если S? (>)X.
|