Почему инвестор отдает деньги в ДУ?
Думаю, в основном потому, что некомпетентные инвесторы изначально переоценивают способность трейдеров стабильно зарабатывать деньги на бирже. Когда инвестор видит, что какой-то трейдер показал результат 50-100% годовых, он наивно полагает, будто этот трейдер способен стабильно генерировать результаты не только на своем счете, но и на счете инвестора.
Когда стагнирует рынок недвижимости, ставки процента по банковским вкладам не покрывают инфляцию, а возможность инвестировать в собственный бизнес отсутствует, инвесторы ищут альтернативные способы вложения денег. Очевидно, что потенциальный инвестор, который мало сталкивался с биржевой реальностью, имеет завышенные ожидания относительно возможности зарабатывать на бирже.
Как работает бизнес-модель?
Вы передаете трейдеру собственный счет для управления. Когда трейдер зарабатывает, вы отдаете ему его процент от дохода за некий контрольный интервал времени. В наиболее развитых формах управления отчетным интервалом является календарный год.
Юридические детали такого сотрудничества мы опустим. Схема разделения прибыли инвестора с управляющим называется High Water Mark и заключается в том, что последний получает прибыль, только если сумма на счете больше суммы, которая была при предыдущем разделе прибыли.
Рассмотрим следующие условия:
• Сумма инвестиций – 1 млн руб.
• Доля трейдера – 25% от заработанной им прибыли после налогов.
• Итоги подводятся 31 декабря.
• Максимальная просадка счета – 20%.
• Если трейдер потерял деньги, то в следующем году он получает долю прибыли только после того, как счет снова вернется к сумме выше 1 млн. Причем прибыль будет рассчитываться как разница между конечной суммой и одним миллионом, а не той суммой, которая была на конец года (принцип High Water Mark).
• Трейдер не компенсирует убытки инвестору.
Предположим, трейдер заработал 30% годовых после вычета налогов, что является исключительно хорошим результатом, если данная доходность стабильна из года в год. Сумма доходов составила 300 000, из которых 25% вы отдаете трейдеру. То есть 75 000 руб. Хочу обратить внимание, что такой доход в год не заинтересует не то что хорошего трейдера, а даже зеленого студента.
Если вы дали в 10 раз больше, то есть 10 млн руб. и трейдер заработал те же 30%, то сумма дохода трейдера 750 000 руб. в год. Итого получается, что хороший трейдер при хорошей норме доходности имеет с вас как с инвестора почти 62,5 тыс. рублей в месяц. Ваша же доходность, после уплаты вознаграждения трейдера составит: 30% х х 0,75% = 22,5% годовых (налогами мы пренебрегли). Итак, мы получили вполне обычную рублевую доходность при не вполне маленьких рисках.
Даже из этих простых расчетов можно сделать следующие выводы:
• доверительное управление портит профиль риск/доходность инвестиционного портфеля, если только трейдер не демонстрирует крайне стабильный результат либо аномально высокую доходность при низких рисках.
• Трейдеру не интересно генерировать 30% годовых для инвестора. Что такое 62,5 тыс. руб. в месяц с 10 млн? Поэтому, если сумма относительно небольшая, это вынуждает трейдера идти на повышенный риск, чтобы заработать больше денег для себя.
• Описанный пример показывает, что сложно понять мотивацию трейдера, который берет у инвестора в управление 1 млн рублей. Логически это можно обосновать, только если у трейдера работают масштабируемые торговые алгоритмы, которые совершают сделки в автоматическом режиме (торговый робот, единый счет с автоследованием по инвесторским счетам). Тогда трейдеру нет разницы, сколько счетов он имеет: чем больше возьмет, тем больше заработает. В остальных случаях – если трейдер берет небольшие деньги в управление, это означает, что у него отсутствует собственный капитал. Почему же у него нет своих денег? Вероятно, потому, что он уже проиграл их.
Возможно, кто-то захочет возразить, что условная сумма среднего дохода трейдера 62,5 тыс. руб. в месяц – не так уж плохо.
Давайте посмотрим:
• Чтобы добиться стабильной доходности в 30% годовых, надо стать мастером. На это уйдут годы.
• Если вы потратите столько же времени, чтобы стать мастером в любой другой профессии, вы сможете зарабатывать гораздо больше, чем 62,5 тыс. в месяц.
Вывод: в большинстве случаев трейдер, который берет 1-10 млн руб. в управление, просто хочет агрессивно рисковать за чужой счет. Потому что, если бы он действительно был уверен в своих способностях генерировать доход, он бы мог взять кредит в банке или продать квартиру и торговать, забирая себе 100% дохода, а не какую-то его часть.
Подведу черту под первой частью моих рассуждений: управление суммами до 10 млн руб. (условно) заставляет трейдера идти на повышенный риск, чтобы заработать себе более-менее приличную сумму. Исключение: алгоритмические управляющие с масштабируемыми торговыми системами.
В пятой главе мы определили цель трейдера – последовательно, в течение длительного времени генерировать прибыль на свой капитал при ограниченном риске. Как ни крути, у управляющего активами другая цель – максимизировать свой бонус в конце отчетного периода. Разница этих целей представляет собой конфликт интересов. Последний отсутствует, когда трейдер торгует деньгами инвестора так, словно они его собственные (на практике подобное реализуемо в случае алгоритмического подхода, но и то не всегда).
Прежде чем дать трейдеру деньги в управление, вы должны подумать логически о его мотивации работать для вас и приносить вам доход. Реальная мотивация управляющего не включает в себя необходимости следить за рисками инвестора: трейдер скорее заинтересован в том, чтобы ему регулярно «капали» деньги. При этом вы как инвестор являетесь лишь одним из источников дохода. Представим, что в первый год управления средствами трейдер вместо дохода потерял оговоренные договором максимальные 20% от счета.
Теперь мой пример становится еще более ярким! Подумайте! Трейдер осознает, что теперь для получения своей доли дохода ему необходимо заработать +25%, чтобы вернуть счет только в исходное состояние, после чего он начинает получать прибыль. Затем ему требуется заработать еще +30%, чтобы иметь свои 62,5 тыс. руб. в месяц с 10 млн. Средний месячный доход трейдера в этом случае опускается существенно ниже.
Я не буду продолжать эти рассуждения, а просто скажу, что мотивация управляющего работать с инвестором в такой ситуации пропадает. Какой выход у трейдера? Поскольку он не участвует в убытках, ему проще найти нового инвестора, начав с нуля. Сделав это, трейдер начинает зарабатывать сразу, если показывает доход, в то время как по убыточному счету прибыль трейдеру пойдет только после возврата убытков.
Но это не самое страшное. Поставьте себя на место трейдера. У вас убыток – 20%, и вы не хотите ждать год, пока отобьете его, и потом еще год, чтобы заработать уже деньги для себя. Скорее всего, вместо того чтобы сокращать риски в неудачный период (неудачная для торговой системы фаза рынка), вы их удваиваете, чтобы побыстрее отбить просадку. Следовательно, ваши действия в данной ситуации с наибольшей вероятностью приведут к катастрофе.
И, делая вывод из вышесказанного, становится понятно, почему трейдеры нередко сливают инвесторский счет в ноль.
Основные противоречия в подобных схемах доверительного управления заключаются в следующем:
• Если сумма небольшая, а трейдер показывает высокую доходность, ему выгоднее взять кредит в банке, чем работать с инвестором.
• Трейдер, как правило, не участвует в убытках, поэтому не относится к капиталу инвестора так, как относился бы к своим деньгам.
• Трейдер всегда может отказаться от инвестора и взять вместо него другого.
Поэтому трейдер либо увеличивает риски в случае получения убытков, либо просто теряет интерес к счету инвестора. Рассчитывать на совестливость трейдера или на то, что он будет рисковать вашими деньгами столь лее осторожно, как и своими собственными, логически абсурдно, хотя и подобное тоже случается.
Другие логические противоречия работы трейдера с инвестором:
• Хорошему профессиональному трейдеру, как правило, не нужны небольшие суммы. Ему может быть интересен только крупный капитал, который он сам заработать не в состоянии, поэтому профессионалы организовывают фонды либо работают в фондах.
• Возможности частного трейдера контролировать свой риск сомнительны.
На всякий случай еще раз подчеркну: данные логические противоречия справедливы только для неавтоматизированной торговли. Впрочем, для случаев алгоритмической торговли существуют свои специфические риски, которые мы будем обсуждать в восьмой главе.
С какими еще «сюрпризами» может столкнуться инвестор при доверительном управлении?
• Самая неприятная и распространенная ситуация – это потери сверх оговоренного лимита.
• Кроме того, есть вероятность столкнуться с откровенными мошенниками, но, я бы сказал, что это куда менее вероятно, чем встреча с некомпетентными трейдерами, которые считают себя профессионалами и сольют ваш счет.
• Существует и такой момент: если вы открыли счет по совету своего доверительного управляющего в определенной брокерской компании, он может иметь процент с ваших повышенных комиссионных в виде вознаграждения от брокера. Таким образом, управляющий будет зарабатывать на вас даже в случае отрицательного результата по управлению.
• Невозможность вернуть свои деньги, опираясь на закон, поскольку на данный момент в России нет защищенных законом способов передавать свои средства в доверительное управление на бирже физическому лицу.
Советы потенциальному инвестору
• Никому не верьте на слово! Не позволяйте воздействовать на вас с помощью обаяния, красивых слов и качественных прогнозов. Далее из главы 9,5 вы узнаете, что все аналитики с огромной вероятностью гарантированные неудачники.
• Никогда не обращайте внимание на показную роскошь. Дорогие машины, костюмы, вечеринки – это все аттракцион. Серьезные управляющие не будут хвастаться своим благосостоянием.
• Если кто-то нашел вас сам и предложил инвестировать, то в 99% случаев – это обман. Никогда, никогда и никогда не инвестируйте куда бы то ни было, если вам позвонили незнакомые люди по телефону. Хороших управляющих все ищут сами. Активно инвесторов ищут, как правило, или те, кто не умеет зарабатывать, или откровенные мошенники.
• Никогда не давайте деньги в управление на чужой счет (например, под расписку) и никогда не передавайте наличные из рук в руки. Вероятность того, что вы больше никогда не увидите свои деньги, чрезвычайно велика!!!
• Никогда не инвестируйте в ГХАММ-счета. Я не буду ничего объяснять. Просто не глупите! ПАММ – это для лохов!
Если же вы твердо решили инвестировать деньги в управление, то рекомендую обратить внимание на следующие моменты.
Репутация
Снизить риски инвестиций может репутация управляющего или управляющей компании. Хорошего трейдера или хорошую команду найти очень тяжело. Такие люди не ищут инвестора сами. Если трейдер умеет зарабатывать, то деньги находят его сами. Поэтому самый верный способ выйти на профессионала в данной сфере – воспользоваться советом человека, который уже имел опыт работы с ним. Но даже если вы попадаете к управляющему по знакомству, все равно вам нужно самостоятельно навести справки относительно тех людей, которые управляют средствами, и тех, кто руководит и владеет управляющей компанией. В их репутации не должно быть серых пятен.
Единый стейтмент
Так трейдеры называют отчет управляющего о его прошлых результатах, который, по сути, является самым главным и объективным доказательством компетентности последнего. Чтобы вы могли принять решение об инвестировании, вам необходим стейтмент трейдера, демонстрирующий его способность генерировать доход с ограниченными рисками. Отчет за 1-2 месяца или полгода совершенно не показательны и никуда не годятся. Чтобы составить адекватное представление об управляющем, необходим отчет о его результатах за 2-3 г., без «белых пятен» и пробелов. Самое главное, на что следует обратить внимание инвестору, – как трейдер контролирует риск, то есть чтобы в отчете не было эпизодов огромных просадок.
Короткий стейтмент длиной в один год и менее не должен быть отправной точкой для принятия решения об инвестировании. Дело в том, что такой отчет может брать свое начало от момента предыдущего обнуления счета. Чем длиннее стейтмент, тем он более надежен.
Вам также необходимо убедиться, что вы получили единый отчет о результатах управления. Дело в том, что трейдер может управлять разными счетами с совершенно разными результатами и выборочно показывать вам отчет лучшего из своих счетов.
Существует определенная практика обмана инвесторов. Есть стратегии, которые не ограничивают теоретический риск инвестора, например, голая продажа опционов. Такая стратегия может длительное время генерировать стабильный доход и, следовательно, иметь красивый стейтмент, но раз в год или, может быть, еще реже случается нечто неожиданное, что уничтожает ваш счет. Пока прибыль течет, управляющий имеет свой процент. Когда происходит экстраординарное событие, трейдер «сливает» инвестора и ищет нового.
И еще один важный момент. Результаты тестирования торгового робота не являются стейтментом. Чтобы принять результаты тестирования робота на истории в качестве доказательства работоспособности системы – вы должны быть профессионалом в построении и понимать логику работы торговых систем и роботов.
Диверсификация. Портфель управляющих
Инвестор может рассматривать каждого управляющего как отдельно взятый актив или как отдельно взятую торговую систему. Если отдать деньги разным управляющим с несвязанными кривыми доходности, это может улучшить профиль риск/доходность общего портфеля управляющих. Проблема здесь только в том, что выйти на зарабатывающего трейдера очень непросто. Найти же двоих таких профессионалов сложно в квадрате.
Другой хороший совет – опасайтесь трейдеров-одиночек. Доверив деньги команде управляющих, вы рискуете чуть меньше. Почему? Ответ на этот вопрос описан выше в главе 3.2 «Проблема одиночки».
РЕЗЮМЕ
Если вы решили связаться с доверительным управлением, то не бойтесь стать параноиком. Вы должны изначально исходить из того, что все управляющие – мошенники и хотят вас обобрать. Решение об инвестировании можно принимать, только если вы при всем желании не смогли найти доказательств того, что вас обманут.
Моя практика показывает: наиболее честная форма управления инвесторскими деньгами – это хедж-фонд. Организовать его стоит больших денег и занимает много времени, что уже свидетельствует о серьезности намерений управляющих. Основатели фондов ежегодно тратят большие деньги на обеспечение юридической чистоты их детища. Результаты хедж-фондов (стейтмент) едины, полностью аудированы и зачастую находятся в открытом доступе на сайте Bloomberg.com. И тем не менее стоит иметь в виду, что хедж-фонд – это всего лишь юридически более чистая по сравнению со всеми остальными форма инвестирования. Само по себе явление хедж-фонда никак не гарантирует способность его управляющих генерировать стабильную прибыль.
|
