|
Возникает вопрос, связанный с такими обстоятельствами, при которых продажа (выписывание) опционов может кому-то показаться нецелесообразной. Ответ можно получить в результате изучения условий, при которых продавец опциона извлекает прибыль. На рис. 14.1 показаны графики прибылей (убытков) продавцов опционов колл и пут.
Премия, выплаченная продавцу опциона колл, равняется 2 центам за 1 ф. ст., а цена исполнения составляет 1,40 долл. за 1 ф. ст. При наличной цене ниже 1,40 долл. покупатель опциона колл не станет исполнять опцион, а вместо этого предпочтет купить фунты стерлингов по более низкой цене. Следовательно, при наличной цене ниже 1,40 долл. за 1 ф. ст. продавец опциона колл будет иметь прибыль из расчета 2 цента на 1 ф. ст. Когда наличная цена выше 1,40 долл., покупатель опциона возможно исполнит его и, следовательно, купит по цене ниже цены спот. В случае исполнения опциона его продавцу придется купить фунты по цене выше 1,40 долл. для того, чтобы продать их по цене 1,40 долл. При наличной цене 1,42 долл. убыток от валютной сделки полностью аннулирует полученную премию в 2 цента за 1 ф. ст. Если опцион исполняется, когда наличная цена выше 1,42 долл., продавец опциона несет чистый убыток. Поскольку стоимость фунта стерлингов может подняться до любого уровня выше 1,40 долл., размер возможных убытков неограничен, тогда как максимальная прибыль равна премии в 2 цента за 1 ф. ст., получаемой в случае неисполнения опциона.
Вновь предположим, что премия, выплачиваемая продавцу опциона пут, равна 2 центам за 1 ф. ст. и что цена исполнения составляет 1,40 долл. При наличных ценах выше 1,40 долл. покупатель опциона пут не будет его исполнять, предпочитая продать фунты стерлингов по более высокой цене. Следовательно, опцион не исполняется, и продавец опциона получит прибыль в 2 цента на 1 ф. ст. При наличных ценах ниже 1,40 долл. покупатель исполняет опцион. Безубыточность наблюдается на уровне цены в 1,38 долл. при убытках продавца от валютной сделки (с покупкой по 1,40 долл. и продажей по 1,38 долл.), покрывающих полученную премию. При наличных ценах ниже 1,38 долл. убыток от сделки на 1 ф. ст. перекрывает премию примерно в 2 цента за 1 ф. ст., что означает чистый убыток для продавца. Потенциал убыточности не ограничен, тогда как максимальная прибыль составляет 2 цента на 1 ф. ст.
Продавец опциона колл выигрывает, если стоимость фунта стерлингов остается ниже 1,42 долл. за 1 ф. ст. до даты истечения контракта. Поэтому он может выписать (продать) опцион колл, если ожидает, что стоимость фунта останется ниже 1,42 долл. В этом случае возникает вопрос, почему спекулянт с подобным прогнозом предпочитает выписывать (продавать) опцион колл, а не покупать пут; ведь покупка опциона связана с неограниченным потенциалом прибыли, тогда как продажа опциона колл обеспечивает прибыль максимум в 2 цента на 1 ф. ст. Продажа опциона колл более прибыльна, чем покупка опциона пут, если стоимость фунта стерлингов остается в пределах от 1,36 до 1,44 долл. Покупка опциона пут с ценой исполнения 1,40 долл. предполагает убыток, если только стоимость фунта не упадет ниже 1,38 долл., в то время как продажа опциона колл обеспечивает прибыль при всех ценах ниже 1,42 долл. Для опционов "без выигрыша" (т. е. когда цена спот равна цене исполнения) продажа опционов колл является приемлемой стратегией для спекулянта, который не ожидает больших изменений обменного курса, но чувствует, что понижение курса фунта стерлингов более вероятно, чем повышение.
Продавец опциона пут выигрывает, если стоимость фунта стерлингов остается выше 1,38 долл. до даты истечения контракта. Обоснование, подобное вышеприведенному относительно продавца опциона колл, позволяет сделать вывод, что продажа опционов пут является стратегией, подходящей спекулянту, который ожидает, что обменный курс будет постоянно близок к уровню 1 ф. ст. = 1,40 долл. с отклонениями только в сторону большей долларовой стоимости фунта стерлингов.
Продавец опциона должен решить, какую премию затребовать, тогда как покупатель опциона должен иметь представление о соответствующей премии (или о "справедливой цене").
Хотя премии обычно определяются при помощи сверхсложных статистических формул, полезно рассмотреть факторы, учитываемые в этих формулах.
|
