Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализации, называется опционом «при деньгах» или денежным.
Если текущие цены фьючерсных контрактов совпадают с ценой исполнения, то такой опцион называется нулевым или паритетным.
Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называется опционом «без денег». Это происходит, когда цена исполнения опциона на покупку выше цены фьючерсного контракта.
Продавец опциона получает премию от покупателя и по первому требованию обязан продать при опционе на покупку или купить при опционе на продажу фьючерсный контракт по заранее согласованной цене.
Таким образом, прибыль покупателя опциона может быть неограниченной, а убытки ограничиваются размером премии. Для продавца же опциона прибыль ограничена размером премии, а убытки могут быть неограниченными.
Пример. Покупатель купил опцион на покупку (продажу) фьючерсного контракта по цене 110 условных единиц, уплатив премию в размере 20 условных единиц. Результаты сделки для покупателя и продавца опциона приведены в табл. 6.2.
Покупатель опциона на покупку имеет прибыль при цене фьючерсного контракта, превышающей 130 у.е., например, 131-110-20 = 1 у.е., и убыток при цене ниже 130 у.е.: 129-110-20 = -1 у.е. У продавца опциона ситуация прямо противоположная.
У покупателя опциона на продажу прибыль будет при цене ниже 90 у.е., например, 110-89-20=1 у.е., а убыток при цене выше 90 у.е.: 110-91-20 = -1 у.е. У продавца опциона итоги прямо противоположные.
Основная разница между опционами и фьючерсными контрактами определяется соотношением риска и немедленного дохода. Сравним фьючерсный контракт и опцион на покупку фьючерсного контракта. Открыв длинную позицию по фьючерсному контракту, покупатель получает неограниченный потенциал прибыли и риска, равный всей стоимости контракта. Продавец фьючерсного контракта имеет потенциальную прибыль, равную всей стоимости контракта.
При покупке опциона на покупку риск покупателя ограничен размером уплаченной премии, а не всей стоимостью контракта. Прибыль продавца ограничена размером премии, которую он получает в начале сделки.
Покупка опционов приемлема для тех участников, кто не любит рисковать, а продажа опционов привлекательна для тех, кто ценит гарантированный приток денежных средств.
Варианты использования опционов практически неограничены. Это могут быть как самостоятельные операции с самими опционами, так и в комбинации с другими опционами, с фьючерсными контрактами, со сделками на рынке реального товара.
В самостоятельных операциях опцион продается или покупается без каких-либо сопутствующих операций (см. табл. 6.2).
Комбинация опциона с фьючерсным контрактом (покрытые опционы) предполагает заключение наряду с опционной сделкой противоположной по направлению сделки с фьючерсным контрактом. Поэтому продавец опциона на покупку покупает фьючерсный контракт, а продавец опциона на продажу продает фьючерсный контракт. Покупатель опциона на покупку, наоборот, продает фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу покупает фьючерсный контракт.
Пример. Опцион и фьючерсный контракт покупаются или продаются по цене 110 у.е., премия за опцион составляет 20 у.е. (табл. 6.3). Цена контракта дана на момент истечения срока действия опциона и ликвидации фьючерсного контракта.
Как видно из приведенных данных, продавец опционов, покрывая их фьючерсными контрактами, увеличивает диапазон цен, в котором можно получить прибыль. Кроме того, покрытый опцион часто является результатом первоначальной операции с фьючерсными контрактами, а не наоборот.
Для покупателей покрытых опционов результат операции при тех же исходных данных, что и в предыдущем условном примере, приведен в табл. 6.4.
Такой покрытый опцион используется довольно редко, в основном против ранее купленного или проданного фьючерсного контракта, по которому уже имеется прибыль, для ограничения риска потерять эту прибыль при сохранении возможности в дальнейшем увеличить ее.
Комбинация опционов, при которой одновременно открываются две противоположные позиции на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом, в биржевых операциях получила название «опционный спрэд». Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опционов одного типа, но по разным базисным ценам или с разным периодом до момента истечения опциона и (или) по разным базисным ценам и с разным периодом.
Различают вертикальный, горизонтальный и диагональный опционные спрэды.
Вертикальный опционный спрэд включает два опциона одного типа и с одинаковым периодом до момента истечения опциона, но заключенных по разным базисным ценам.
Горизонтальный опционный спрэд объединяет два опциона одного типа (например, продажа опциона на продажу и покупка опциона на продажу), заключаемых по одной базисной цене, но с разными периодами до истечения опционов.
Диагональный опционный спрэд включает элементы как вертикального, так и горизонтального опционных спрэдов, например, одновременная покупка опциона на покупку фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в марте по цене 200 у.е. за 1 т и продажа опциона на покупку фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой в июле по цене 210 у.е. за 1 т.
В биржевой практике встречаются и другие комбинации опционов на покупку и опционов на продажу с любыми ценами и датами исполнения.
Стеллажная сделка представляет собой комбинацию опционов на покупку и на продажу на один и тот же актив с одной и той же ценой и датой исполнения, причем участник рынка занимает или обе длинные, или обе короткие позиции. Покупатель ожидает резкого изменения курса актива в неизвестном направлении, а продавец рассчитывает на небольшие колебания курса. Покупатель платит две премии. Результаты операций участника стеллажной сделки приведены в табл. 6.5.
Стрэнгл опционов представляет собой сочетание опционов на покупку и на продажу на один и тот же актив, с одним и тем же сроком окончания контракта, но с разными ценами исполнения.
Данная комбинация более предпочтительна, чем стеллаж для продавца опционов, так как дает возможность получить прибыль в более широком диапазоне изменения цен актива.
В аналитическом виде результаты операций для покупателя и продавца опционов по комбинации стрэнгл приведены в табл. 6.6.
Стрэп – это комбинация из двух опционов на покупку и одного опциона на продажу с одинаковыми ценами и сроками исполнения. По всем опционам участник операции занимает одну и ту же позицию – или короткую, или длинную. Покупатель обращается к стрэпу, если полагает, что цена актива с большей вероятностью пойдет вверх, чем вниз.
В аналитической форме зависимости для расчета результатов операций участников стрэпа приведены в табл. 6.7.
Стрип – комбинация, состоящая из одного опциона на покупку и двух опционов на продажу с одинаковыми датами истечения контрактов. Цены исполнения одинаковые или разные. Участник операции занимает одну и ту же позицию по всем опционам (короткую или длинную). Стрип используется, когда более вероятно понижение цены актива, чем повышение.
Аналитические зависимости для расчета результатов операций участников сделки стрип приведены в табл. 6.8.
Таким образом, опционы на фьючерсные контракты, являясь производными от фьючерсных контрактов, представляют собой менее рискованный вид биржевых операций.
|