|
Но вернемся к рынкам. Ранее я говорил, что эмоции — часть рынка, но когда мы говорим о «подверженности побуждениям», мы имеем в виду нечто большее. Принимая во внимание масштаб тех ралли, которые мы наблюдали, возможно, следует позаимствовать строчку у рок-группы «Pantera»: «Больше, чем вынужден!» Думаю, что падение LTCM — хороший пример тому, так как иллюстрирует ряд моментов. Фонд определенно открывал чрезмерно большие позиции. Использовать рычаг 50 : 1 — значит просто напрашиваться на неприятности, так что рано или поздно проблемы неизбежно должны были начаться. Даже изумительно, что такие «эксперты», могут делать подобные элементарные ошибки. Я также понял из Ричарда фон Готцена (Richard von Goetzeri) (который издает Stock Market Stalker и управляет собственным хеджевым фондом), что компьютерные модели, использовавшиеся в LTCM, принимали в расчет лишь данные, соответствующие «бычьим» периодам на рынке. Замечательно, но даже идиоту понятно, что использование некоторого количества данных, соответствующих «медвежьим» периодам, могло бы кое-что подсказать. Следовательно, то, что случилось с LTCM, должно было случиться.
|
|
Но что я нахожу более интересным, так это реакцию банков, которые были вовлечены в данное дело. Впервые LTCM вернул существенные объемы капитала в 1997 г., чем банки были крайне недовольны, хотя, очевидно, что те, которые получают свои средства назад сейчас, радуются этому намного больше. LTCM вернула эти деньги потому, что рынки становились более трудными и у фонда стали возникать проблемы с размещением средств на них (возможно, им следовало несколько уменьшить свой рычаг?). Потом у них возникли проблемы, не предусмотренные их компьютерными моделями. Согласно отчету, опубликованному в «All Weather», стратегии, подобные тем, что использовались в LTCM, работают лишь до тех пор, пока некоррелируемые значения находятся в пределах трех стандартных отклонений. Однако в августе мы увидели пять с лишним стандартных отклонений. В случае же если вы изначально используете неполные данные, то ваши стандартные отклонения окажутся искусственно заниженными.
В любом случае, у LTCM были проблемы. Также проблемы были и у инвестиционных банков. Предоставили ли они дополнительные средства или предпочли зафиксировать убыток? Вот где начинается «принуждение». Некоторые из банков просто не могли себе позволить такие убытки. Возможно, некоторые из банковских служащих, от которых зависело решение, потеряли бы работу, спиши они в тот момент эти убытки. Некоторые из должностных лиц также вложили и свои личные средства в LTCM, так что были явно лично заинтересованы в том, чтобы банковская поддержка последнего продолжалась и далее. Все эти факторы привели к тому, что банки оказывались «вынуждены» давать расти своим убыткам, прибегая к усреднению позиций1 и бросая все больше хороших денег вслед за плохими. Поглощение за $3,5 млрд стало следующим этапом этого процесса. Аналогичные факторы заставляют рациональных инвесторов покупать акции по смешным ценам; я часто покупаю для того, чтобы захеджировать непокрытые опционы колл, и этих трейдеров заставляют действовать те же самые причины, хотя в моем случае они всегда краткосрочные.
Благодаря новым деньгам LTCM получила возможность оставить существующие позиции. Возможно, они станут лучше и покроют все, что потеряно в настоящий момент. Но ситуация может и ухудшиться. Это азартная игра, в которую играют банки, и если они не смогли позволить себе переварить первоначальный небольшой убыток, как они могут допускать риск получения еще большего убытка?
Заключение
Надеюсь, что этот эпилог позволил читателю понять, как, по моему мнению, работает рынок. Все, что я могу сказать для того, чтобы подтвердить правильность своего мнения, — это то, что рынки, вероятно, еще подбросят мне то, что не укладывается в мои представления. Я не знаю, пойдет ли сейчас рынок акций Великобритании к новым историческим максимумам, но я точно знаю, что в какой-то момент мы увидим экстремальный максимум и что далее, когда рынок после его прохождения начнет движение к экстремальному минимуму, мы получим множество плохих новостей.
Но главным все равно остается то, как работает рынок, и если вы понимаете это, то окажетесь на несколько шагов впереди остальных.
|
